多盈策略长安期货范磊：中东乱局纷扰，能源布局几何

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　　政治属性方面，近期全世界的关注焦点都集中在对美伊冲突的路径推导之上。本周前半段时间市场一度对冲突的前景并不看好，一方面由于伊朗新任最高领袖穆杰塔巴在前期宣布继任之后始终没有公开露面，一度有消息传出称穆杰塔巴已经遇害，导致市场对于伊朗强硬的外交态度能否保持出现了疑问。但随着昨日伊朗公开表示穆杰塔巴只是在2月底的空袭中受伤，且表示前期对美以的反击行动均由该位最高领袖直接下达指令之后，市场的担忧情绪重新有所升温。另一方面，伊朗在前期曾公开表态过将对霍尔木兹海峡展开封锁，并导致多艘超大油轮在该海峡区域出现停滞情况，但市场并不看好该海峡被完全封锁；然而随着昨日多家媒体爆料有3艘商船在该区域遇袭，并且伊朗计划在海峡地区布置鱼雷之后，市场情绪也再度被调动起来。同时在第三层面，虽然近期特朗普公开表示对伊朗的军事行动将在短期内结束，且表达过战争至此已经再无可打的目标，但伊朗方面则表示战争结束与否现在已经被伊朗完全掌握，且伊朗总统提出了结束战争的三大必要条件，分别是承认伊朗的合法权利，支付战争赔偿，并由国际社会提供防止未来侵略行为的坚定保障，这些条件对于特朗普政府来说可以说是完全不可能被接受，这意味着不论从美方还是伊方的立场来看短期内战争都难以出现完全的降温。

　　金融属性方面，近期市场对于美联储上半年的降息路径讨论出现了一定分歧。一方面，上周公布的非农数据显示美国2月非农就业人数意外减少9.2万人，失业率略升至4.4%，去年12月和今年1月的非农就业人数合计下修6.9万人，该数据公布之后市场对于6月降息的概率预期瞬间飙涨至50%。然而昨日公布的CPI数据则显示美国2月CPI年率录得2.4%，核心CPI年率录得2.5%，该结果基本符合市场预期，但市场对于6月降息的概率预期下降至不足40%。从整体金融属性近期的表现来看，市场在前期不仅不再纠结上半年能否有降息出现，甚至已经开始重新交易美联储是否会激进出现加息行为。从此不难发现，不论是加息，还是缓慢降息，金融属性对于油价的压制作用都始终保持，但其作用力度与政治属性相比基本可以忽略不计。

　　基本面方面，近期影响商品属性的核心事件当以中东冲突的爆发为核心。一方面，美伊冲突爆发之后市场便开始担忧霍尔木兹海峡的中断可能造成高达2000万桶/天的供给中断，这在一定程度上是推涨目前油价大幅上行的核心因素，并且随着伊朗新任最高领袖穆杰塔巴上台之后这种可能性正在逐步增加。从传统意义上原油价格对标产量缺口的幅度来看，每100万桶/日的供给降低会带来5美元/桶附近的溢价空间，这在后续或可成为稳定的参考因素。另一方面，随着海峡运力的降低，附近国家受限于其油罐储存能力纷纷被倒逼减产，根据目前的公开消息来看，沙特、伊拉克、科威特以及阿联酋的总产量已经减少了670万桶/日，这相当于对日产量做出了三分之一的削减。尽管对于这些国家来说，霍尔木兹海峡并不是唯一一条出口路径，但是受限于由西向东运输的成本以及数量，这670万桶每一天的产量削减即便有其他出路，也很难在海峡运力完全恢复之前出现改善。而从这种角度来看，目前国际油价的溢价水平较冲突爆发前出现至少30-40美元/桶的溢价应当是合理水平。

　　而在基本面之外，近期IEA与G7国家宣布将进行4亿桶的创纪录释储。IEA在周三表示，其32个成员国将从紧急储备中释放4亿桶石油，这也是自1973年石油禁运事件后该机构成立以来，规模最大的一次协同抛储行动，其中美国将承担1.72亿桶SPR的释放。尽管该消息从规模数量上来看很具有冲击，但对市场影响力度却十分有限，主要原因有四：一，释储国家主要集中在G7国家之中，这些国家不仅坐拥大量的储备，也是大型的消费区域，这意味着他们释放的原油储备将核心用于满足自身的消费，并不会有过大的数量流入市场。二，尽管释储的规模庞大，但如此大数量的石油很难在短期内迅速流入市场，仅从美国能源部的公告来看，本次的SPR释放将在120天内陆续完成，这意味着尽管后续美国市场不会面临明显的供给缺口，但也不会在短期内完全抹去市场的缺口。三，释放的储备原油品类并不能完全覆盖市场的需求，这主要是由于中东的炼油厂主要依赖重质及中质石油来炼化出如燃油的产品，而G7国家的战略储备多以轻质原油为主，这无法满足中东的炼厂需求。四，4亿桶的石油尽管从数量上来看并不小，但对标霍尔木兹海峡停运一天带来的2000万桶的缺口，这仅能满足市场20天的缺口总量，即便这4亿桶一口气释放，在一个月后也将迅速见底。因此对于市场来说，本次释储决定的出炉可谓是雷声大雨点小，很难在短期内直接压制油价的上涨。

　　综上所述，近期影响原油价格的核心因素依然是以地缘政治因素为主，且依旧占据着主导地位。就原油近期的市场形势来看，金融属性与商品属性对油价的影响十分有限，而对于政治属性来说，在美伊短期内不存在谈和或谈判的情况下，油价将主要依靠消息面的影响呈现出宽幅运行的走势，且不确定性极高。因此我们建议近期对于能源及化工品种的布局不宜过长，可偏向短线波段内的短差操作，同时可辅以虚值期权的布局；而对于长线来看，尽管地缘属性短期内波动极高，但中长期视角下总有平缓的一天，这将为后续的卖出套期保值提供可观的布局空间，但需要警惕近期油价大幅波动带来的浮亏以及保证金调整问题。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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